mar
31
2020
Par Administrateur ...
OPA - OPR sur ANTALIS : Une offre de KPP inacceptable en l'état et qui mobilise l'ASAMIS
Le cours d'OPA, proposé par Kokusai Pulp and Paper, sur les actions détenues par les minoritaires (0,73 €) est largement insuffisant. L'ASAMIS en appelle à l'AMF pour qu'elle s'oppose à une opération qui, en l'état, léserait gravement les actionnaires minoritaires eu égard à l'évaluation raisonnable d'ANTALIS.
L'ASAMIS appelle par ailleurs les actionnaires minoritaires à se mobiliser en rejoignant l'association afin qu'elle pèse plus de 10% du capital et qu'elle soit en position d'exiger une revalorisation de l'OPA et éviter une OPR qui les priverait de pouvoir participer au redressement de l'entreprise.
1 - L'ASAMIS appelle l'AMF à pas accorder son visa à une opération sur une base qui léserait gravement les minoritaires.
L'AMF a donné son visa à l'introduction en Bourse d'Antalis, le 12 juin 2017, sur la base de l'expertise effectuée par le cabinet Ricol-Lasteyrie.
D'après cette expertise, le cours d'introduction était considéré comme plutôt conservateur.
Depuis, les fondamentaux d'Antalis se sont, certes, dégradés, mais certainement pas au point de justifier une offre aux minoritaires sur la base de 0.73 € par action.
Lors de l'introduction, les ratios usuels étaient les suivants :
- Valeur d'entreprise / Chiffres d'affaires = 18.86 %
- Capitalisation boursière / EBITDA = 2.42
- Capitalisation boursière / Fonds propres = 1.50
Au cours de 0.73 €, la capitalisation boursière est de 52 M€.
Le chiffres d'affaires 2019 est de 2'074 M€.
Compte tenu de l'abandon de créances consenti par les créanciers d'Antalis, le crédit syndiqué est ramené à 100 M€.
Au cours de 0.73 €, la valeur d'entreprise (capitalisation boursière + dette) est ramenée à 152 M€, soit 7.33 % du chiffres d'affaires 2019, contre 18.86 % lors de l'introduction.
A ratio équivalent, la capitalisation boursière devrait être de 291 M€, soit 4.10 € !
L'EBITDA 2019 est de 54 M€.
Au cours de 0.73 €, la capitalisation boursière représente 0.96 x l'EBITDA contre 2.42 x lors de l'introduction.
A ratio équivalent, la capitalisation boursière devrait être de 131 M€, soit 1.84 € / action !
En l'absence de communication sur le niveau des fonds propres arrêté au 31.12.2019, nous estimons celui-ci à environ 75 M€, soit 1.06 € / action avant retraitement de l'abandon de créances.
Après retraitement, nous estimons les fonds propres à environ 262 M€, soit 3.69 € / action.
Au cours de 0.73 €, la capitalisation boursière représente 20 % des fonds propres retraités contre 150 % lors de l'introduction.
A ratio équivalent, la capitalisation boursière devrait être de 393 M€, soit 5.53 € / action !
Le cours d'OPA sur les minoritaires ne saurait être inférieur à la plus faible de ces évaluations.
Compte tenu de la faible importance du flottant, la différence de coût pour Kokusai Pulp and Paper, sur la base d'un cours d'Antalis de 1.84 €, représenterait 12 M€, une somme infime eu égard aux bénéfices ultérieurs de la prise de contrôle d'un Groupe de plus de 2 Mds de chiffre d'affaires !
2 - L'ASAMIS appelle Kokusai Pulp and Paper à considérer la valeur d'ANTALIS en regard de ses propres critères.
Kokusai Pulp and Paper, cotée à la bourse de TOKYO, capitalise 19.14 Mds Yens.
Son chiffre d'affaires 2019 est de 385 Mds Yens.
Son EBITDA 2019 est de 2.29 Mds Yens, soit seulement 0.60 % du chiffres d'affaires, contre 2.60 % pour Antalis.
Ses fonds propres 2019 sont de 51.40 Mds Yens.
Ainsi, Kokusai Pulp and Paper
- capitalise 8.36 x l'EBITDA contre 0.96 x pour Antalis avec un cours d'OPA à 0.73 € !
- capitalise 37 % des fonds propres contre 20 % pour Antalis avec un cours d'OPA à 0.73 € !
Surtout, gardons à l'esprit le coût global d'acquisition de 100 % du capital d'Antalis selon les modalités proposées, à savoir 0.10 € pour les 75.20 % détenus par Sequana, 0.40 € pour les 8.50 % détenus par Bpifrance Participations et 0.73 € pour les 16.30 % détenus par les minoritaires. Ce coût est de... 16.20 M€ !
Soit, 0.30 x l'EBITDA !
Soit, 6.20 % des fonds propres retraités !
S'il est normal que KPP veuille faire une belle opération de croissance externe et puisse s'implanter de façon importante en Europe, en revanche il serait honorable que la société le fasse sur une base correcte vis à vis des actionnaires minoritaires d'ANTALIS.
En conclusion, l'ASAMIS demande à :
- ses membres et aux actionnaires minoritaires de ne pas apporter leurs actions à l'OPA afin d'empêcher Kokusai Pulp and Paper de lancer une OPR à prix cassé,
- l'AMF de ne pas accorder son visa à une opération qui lèserait les actionnaires minoritaires selon tous les critères d'évaluation utilisés lors de l'introduction en Bourse,
- Kokusai Pulp and Paper de reconsidérer son offre aux actionnaires minoritaires afin de faire une offre honorable.
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