VOUS, oui VOUS adhérent de l’ASAMIS et actionnaire de MBWS, avez reçu via l’ASAMIS, des marques de considération des dirigeants de MBWS à l’occasion de la présentation des résultats semestriels 2019.
D’une part, vous avez été invité au travers de vos représentants de l’ASAMIS, à assister à la conférence téléphonique du 19 septembre et autorisés à poser des questions en fin de séance.
D’autre part, vous avez de même été reçu le 20 septembre pour un entretien direct avec M. Highcock, Directeur général de MBWS en présence de deux consultants de IMAGE 7, conseil en communication du groupe.
Les actionnaires minoritaires de MBWS ne sont donc pas comme on peut le lire parfois « oubliés » ou « méprisés » mais sont écoutés et considérés notamment au sein de leur association ASAMIS.
Ce que nous avons retenu de cette présentation du 19 sept et entretien du 20 sept
Le 19 septembre, le président de l’ASAMIS lors de la séance des questions réponses, a commencé par remercier pour les éclaircissements sur les efforts engagés pour redresser la situation de MBWS et confirmer que nous les apprécions.
Les chiffres montrent qu’un faible recul du Chiffre d’affaires (- 1,9%) s’est accompagné d’une croissance de la marge brute de 25,6% au 1er semestre 2018 à 29,4%. Le changement de politique commerciale donnant la priorité à la marge sur le volume de chiffre d’affaires est ainsi perceptible.
En conséquence, l’EBITDA est revenu dans le même temps d’une perte de 21 M€ à 7,7 M€. Même si un changement de méthode comptable a joué favorablement pour 2,4 M€, le reste est lié aux choix commerciaux.
Cependant ce premier redressement se traduit de façon moins sensible au niveau du résultat opérationnel qui d’une perte de 27,5 M€ en 2018 est revenu à une perte de 14,4 M€. Il en est de même au niveau du résultat net revenu de – 35,6 M€ à – 24,3 M€. Les coupes dans les coûts comportent un effet d’inertie.
Pour illustrer ce décalage, rappelons ainsi que le 20 juin, « MBWS France a convoqué son comité social et économique (CSE) pour annoncer «un projet de redéploiement (...) visant à mutualiser une partie de ses activités commerciales avec des entités de distribution tierces» dans le pays, a annoncé le groupe dans un communiqué. «Ce projet aurait pour conséquence la suppression de 51 postes appartenant à la force de vente commerciale en France. Le Groupe s’engage à tout mettre en œuvre pour limiter au maximum les conséquences du projet sur l’emploi et à accompagner les salariés dans le cadre des mesures sociales qui seraient mises en œuvre.». Ce plan concerne environ un quart des 215 employés de la filiale MBWS France. Cette réorganisation, selon l’ASAMIS ne pourra se concrétiser au mieux qu’au second semestre et les effets positifs ne se feront probablement sentir en année pleine qu’en 2020. Entre temps, également selon l’ASAMIS, la réorganisation entraînera un surcoût lié aux indemnités qui seront versées aux salariés concernés et entraînera vraisemblablement une moindre efficacité opérationnelle pendant un certain temps même si des structures existantes pourraient prendre le relais « Aux termes de ce projet, Marie Brizard Wine & Spirits France pourrait confier à deux entités détenues par l’actionnaire de référence, COFEPP, d’une part les visites en Supermarchés et Proximité d’autre part les visites et les opérations de négociation, livraison et logistique dans le réseau CHD. »
Le communiqué de presse du 19 septembre 2019 sur les résultats du 1er semestre, détaille les évolutions de MBWS sur cette période en fournissant les éléments comparatifs 2018, aussi n’allons pas reprendre toutes ces explications.
Nous vous rappelons que l’objectif du plan stratégique est un EBITDA en 2022 compris entre 13 M€ et 19 M€. Il demeure donc 3 exercices pour arriver à ce niveau. Cela signifie d’une part qu’il ne faut pas espérer en 2019, un EBITDA positif et encore moins un résultat bénéficiaire. Toutefois le renforcement de la structure financière suite à l’augmentation de capital par la COFEPP et l’apport des BSA Court terme, permettent déjà de pouvoir supporter cette période de redressement.
L’ASAMIS lors de la conférence est intervenue pour poser 3 questions qui appelaient l’attention des dirigeants de MBWS sur la nécessité de ne pas seulement agir sur les charges mais aussi d’engager des actions en faveur de l’accroissement des revenus.
Première question : Une remarque sur l’APAC, c’est-à-dire la zone Asie - Pacifique (Chine, Corée, Japon, Australie…). Les frais ont été réduits mais le chiffre d’affaires n’est que de 1 M€ ce qui est insignifiant par rapport au potentiel d’activité. Cette dimension du potentiel est-elle prise en compte ?
M. Highcock, reconnait bien volontiers le potentiel présenté par cette région du monde et que des efforts devront être engagés dans le futur mais il rappelle que la stratégie a été dans un premier temps, de réduire les foyers de perte, ce qui est bien perceptible dans ce cas.
Deuxième question : LANCUT , son potentiel et sa problématique. Rappelons que l’ASAMIS craint que cette usine de distillation ne puisse atteindre une rentabilité acceptable du fait qu’elle n’est pas équipée d’une colonne de rectification, ni d’une chaine d’embouteillage adaptée. Cette situation entraîne des frais de transport élevés vers l’autre usine du groupe à Starograd. L’ASAMIS s’interroge sur l’impact de ces charges supplémentaires sur la rentabilité en raison des faibles marges sur le produit concerné (alcool brut). Toutefois l’ASAMIS admet qu’il est peut-être encore trop tôt pour une prise de décision (investissement complémentaire ou autre) dans le contexte de la stratégie du groupe concernant toutes les activités polonaises (cf cession annoncée de la filiale de distribution Sobieski trade) .
M. Highcock a confirmé qu’effectivement il était trop tôt pour se prononcer sur cette question. Il a par ailleurs indiqué que l’usine était entrée en fonctionnement et qu’elle produisait de l’alcool de qualité. Elle est un des éléments de la stratégie du groupe en Pologne qui est l’objet de toute l’attention de la direction.
Troisième question : la filiale Bulgare. Celle-ci pèse peu dans le chiffre d’affaires du groupe mais le groupe a-t-il considéré un possible accroissement des revenus en rehaussant le positionnement des marques ? M. Highcock a souligné que le positionnement de la filiale bulgare avait déjà évolué positivement. En effet alors qu’elle était quasiment exclusivement sur la production de vins (MENADA), la filiale a amélioré son EBITDA par la distribution des autres produits du groupe : vodka Sobieski et whisky William Peel. Un satisfecit a été délivré à l’équipe de la direction bulgare pour ses performances également au niveau des vins.
D’une façon générale, l’ASAMIS a voulu par ces questions témoigner qu’elle ne réserve pas son attention qu’à la réduction des charges – même si elle confirme être en accord avec cette priorité - et notamment au niveau de la holding.
Lors de l’entretien réservé à l’ASAMIS les divers points abordés sont restés dans la droite ligne de la présentation. Rappelons que la communication d’informations sur une société cotée, qui ne seraient pas disponibles à tous les investisseurs en même temps, serait condamnable au titre de délit d’initiés. Tout au plus, avons-nous pu comprendre que MBWS avait intégré un éventuel BREXIT dur mais qu’à titre personnel, Andrew Highcock en tant que citoyen britannique d’origine anglais, n’espérait pas une sortie de l’UE sans accord (no-deal).
Pour aller plus loin, les réflexions de l’ASAMIS
1 - Historique récent du cours de MBWS et facteurs ayant influé sur l’évolution du cours
Cette analyse n’a pas pour but de conseiller à l’achat ou à la vente, ni de prévoir un cours donné.
En 2019, le cours a chuté de 2,63 € au 31 décembre de l’année précédente jusqu’à 1,85 € en clôture le 2 août. Nous avons même connu un plus bas lors de cette séance avec 1,79 €.
Rappelons que durant cette période, le cours de bourse a été affecté des diverses opérations sur le capital dont l’importante recapitalisation par la COFEPP, laquelle a entraîné une dilution significative pour les actionnaires qui n’ont pas souscrit aux BSA court terme. On ne peut pas leur reprocher de ne pas avoir souscrit puisque les modalités étaient basées sur un cours de 3 € tandis que le cours a décroché très rapidement en dessous.
Certains grands fonds qui représentaient plus de 5% du capital sont alors sortis en prenant leurs pertes (nécessairement importantes). Ils n’ont pas publié les raisons de leurs décisions qui peuvent être diverses dont le respect de leur politique générale de gestion.
De plus ainsi que plusieurs actionnaires l’avaient remarqué et signalé sur le forum de Boursorama, la MBWS a vendu 500 K€ de titres en août 2019 (nous reprenons le titre du post sur boursorama)
Rendons justice aux forumeurs de Boursorama (fplessis) d’avoir posté dès le 18 sept, que selon la déclaration du 17 sept, une grande partie des actions d’auto-contrôle détenues par MBWS avaient été vendues. Elles sont effectivement revenues 588.915 au 31 juillet 2019 à 109.258 à fin août 2019 = - 479.657 actions.
Un autre forumeur, Gaudilla, a posté en réponse : … " 500k titres étaient pour la mise en œuvre du plan d'option d'achat d'actions et à l'attribution d'actions gratuites aux salariés (managers). Il n'y avait que 80.401 pour le contrat de liquidité (voir le descriptif du programme de rachat d'actions daté du 29/8). "
Nous aurions préféré que cette prime de performance s’applique selon le premier critère prévu, c’est-à-dire l’atteinte d’un cours de bourse supérieur à 22 euros avec une borne haute à 33 € !!
En fait c’est un second critère qui l’a permise : la prise de contrôle par la COFEPP
Ces cessions ont pu peser sur le cours de l’action du fait que certains de ces salariés managers ayant quitté le groupe n'avaient pas pour objectif de rester investis sur MBWS et que le volume de transactions au mois d'août est traditionnellement faible.
Quoi qu’il en soit, en face, vous l’avez constaté, il n’y avait pas suffisamment d’investisseurs de référence pour contrebalancer ces ventes et maintenir le cours.
Le cours de bourse de MBWS a ainsi atteint un plus bas le 2 août en clôturant à 1,85 € avec en séance 1,79€.
Nous avions alors publié un article le 9 août rappelant les fondamentaux de MBWS en signalant l’absence de prise en compte de divers paramètres dont le déficit fiscal reportable et ce que nous estimions comme incidence potentielle de valorisation s’il était récupéré par la COFEPP via une reconfiguration du groupe en cédant des actifs très rentables à MBWS.
Le cours a depuis remonté pour se situer entre 2,00 et 2,50 €. Evidemment ce n’est pas du tout pour nous satisfaire et ne correspond pas à la valeur estimée lors de notre précédente communication.
2 - Un virage s’est amorcé même s’il reste timide en raison des incertitudes sur MBWS
Nous avons constaté vers le milieu de l’année, l’arrivée ou le renforcement de certains fonds comme le Crédit Mutuel, et SSGS (Société Générale Securities Services dont la représentante est d’ailleurs intervenue lors de la session des questions réponses le 19 sept), et aussi le renforcement de Blackrock et de Schroeder. Il semble bien que le dégagement des fonds soit plus limité et que désormais certains au contraire se positionnent.
Le redressement de la rentabilité de MBWS est engagé et va se poursuivre. Au fur et à mesure que celui-ci se confirmera, le marché devrait l’intégrer.
Encore une fois l’ASAMIS ne fait pas de pronostic de cours et ses analyses ne peuvent être considérées comme des conseils ou recommandations d’achat ou de vente.
Certes les risques d’une crise économique mondiale générée par le ralentissement de l’économie et le haut niveau d’endettement des états, avec ses conséquences boursières sont connus et élevés. Dans le même temps, certains osent prévoir quand même un CAC 40 vers les 6.000 points sous l’influence d’un repositionnement des capitaux vers les marchés boursiers en raison de l’absence de rentabilité pour les capitaux sur les marchés monétaires.
En dehors de ces facteurs exogènes à MBWS, le redressement engagé par la société devrait être progressivement être mieux pris en compte.
L’ASAMIS considère que deux évènements majeurs seraient susceptibles de revaloriser fortement le cours de bourse :
- une reconfiguration du groupe qui permettra de valoriser le report du déficit fiscal (248 M€ auquel viendra s’ajouter celui qui résultera de l’exercice 2019)
- un accord des banques sur le rétablissement d’une structure de financement adéquate. Le maintien du crédit syndiqué selon l’ASAMIS devrait en juin 2020 être confirmé cependant au-delà, notre association espère la mise en place de financements moins coûteux d’une façon générale.
Aujourd’hui il demeure des challenges importants à relever avant que MBWS ne retrouve des ratios comparables à ceux de ses grands concurrents mais ces ratios sont aussi avec une équipe expérimentée à la barre, des facteurs d’espoir. Toutefois vous partagerez probablement avec nous une certaine impatience de voir se concrétiser ce redressement plus fortement même si nous reconnaissons qu’il est bien engagé.
Nous publions ci-dessous des extraits d’un article récent du magazine « RAYON BOISSONS ». Il constate les hausses de prix générées au premier semestre 2019 par l’entrée en vigueur de la loi promulguée le 1/11/2018, dite EGalim (Du nom des Etats Généraux de l’alimentation) , qui impose un seuil de revente à perte de 10%. En conséquence, les remises sur les produits alimentaires sont plafonnées à 34% de la valeur et ne peuvent concerner que 25% du volume annuel écoulé par l'enseigne. Ainsi, l'offre commerciale, « 1 acheté, 1 gratuit » a disparu. La promotion maximale est devenue pour « 2 produits achetés, 1 offert ».
Cette loi contribue donc à l’accroissement des marges de MBWS, et l’ASAMIS s’en félicite.
« La première livraison des Indices Rayon Boissons post-EGA permet de mesurer précisément l’inflation des marques nationales dans les boissons. Si Fanta et Fruit Shoot enregistrent les plus fortes hausses, les spiritueux sont particulièrement touchés…
…Le comparatif des prix de vente entre le premier semestre 2019 et 2018 fait bien ressortir cette hausse. Nos relevés de prix mettent en exergue une évolution maximum de + 10 %... Les spiritueux sont quant à eux les plus impactés, avec des hausses allant de + 6 % à + 8 %. On retrouve sept marques dans ce top 10, à l’instar de Ricard, William Peel ou encore Poliakov. (La) 4ème plus forte hausse (concerne) William peel : prix moyen 11,62 euros pour le 70cl (+8,3%) »
Nous ajoutons sous une forme littéraire que Rayon Boissons a constaté que le 70 cl enregistre + 6.4% et s’inscrit comme la 9ème plus forte hausse : 10,84 euros
Extrait du site MENADA, la filiale Bulgare, dans la rubrique « Nouvelles ». Textes traduits.
Nous félicitons cette filiale pour ses réalisations et son site internet bien actualisé et d’un design particulièrement réussi : https://www.menada-winery.com/en
31/08/2019 :
« Cet automne, les admirateurs du vin bulgare découvriront leur marque préférée Tcherga au Royaume-Uni
Cet automne, tous ceux qui souhaitent avoir un avant-goût de la culture bulgare, réunis dans rien de plus qu’un verre de vin, seront en mesure de découvrir la marque de vin bulgare bien-aimée Tcherga dans les magasins du Royaume-Uni.
A partir du 4 septembre, pour la première fois, le vin rouge Tcherga sera disponible dans le populaire distributeur de vins Majestic, qui compte plus de 200 boutiques en Grande-Bretagne.
Mars 2018
« Les vins de la cave Menada ont remporté deux médailles d'or et une médaille d'argent lors du concours international vin et spiritueux Vinaria 2018 qui s'est tenu du 21 au 25 février 2018 à la Foire Internationale de Plovdiv.
Les vins haut de gamme de la gamme Barrique Point se sont distingués par une médaille d’OR pour "Barrique Point Red Cuvee" (Cabernet sauvignon et Malbec et Syrah) mélangé sais rouge et une médaille d'argent pour "Barrique Point Chardonnay".